进入9月以来，美豆结束了8月份的强劲上涨，并且展开了弱势回调。期间美国农业部公布了利多的供需报告，但是美豆涨势有限，并在之后出现了缓慢走低的形态。不过虽然9月30日的季度库存报告出现利空，出现了破位下行，但是在相对的低位也可以见到较好的支撑，整体市场也并不显得十分疲弱。随着时间推移市场推移到10月，我们认为以下因素可能会影响到市场走势：

　　一、作物已近成熟，天气将不再影响市场

　　进入9月以后，美豆产区出现了较为明显的降雨，彻底缓解了之前的干旱担忧。从降雨的效果看，作物生长状况得到较好的改善。考虑到9月初仍有相当部分地区的作物处于灌浆期，降雨对单产的帮助也是正面而有效的。从客观的数据看，美豆的优良率从9月初的50%，逐渐止跌回升至10月初的53%。另外，进入10月以后，美国产区的大部分地区气温状况表现的较为良好，并无出现超预期的降温天气。此前市场一直担忧的早霜也没有出现，对单产的损害基本看不到。

　　另一方面，北半球大豆在进入10月以后已经进入成熟期，美豆相当一部分地区作物进入成熟阶段。落叶率在9月30日的时候虽说落后于5年均值的74%，但也有67%，作物的成熟水平也相当不错。此外，美豆的收割在南部已经展开，收割率也达到了11%，也初步缓解了之前现货市场供给紧张的格局。

　　整体来看，美豆的生长在进入10月以后，已接近成熟的最后阶段，天气将不再对产量会有较为明显的影响。考虑到今年的优良率与2011年的优良率情况有着非常类似的走势，相信美豆单产再度明显下调的可能并不大。

　　由于美国政府因为债务上限问题临时关闭，导致10月以后的作物生长数据没有公布。从近期的天气情况来看，美豆产区天气持续保持良好状态，并没有出现恶劣的早霜，相信优良率情况不会有太大的下跌，作物落叶率也会保持正常方向发展。

　　收割工作在前期因出现降雨略有阻滞，但整体来看并未有太多的问题。而随着收割率的提高，近期市场不断有消息称，实际的收割单产要远好于预期。一些独立机构开始根据实际的收割情况，上调单产数据。例如在近期，麦格理就将11月的美豆单产上调至42蒲式耳/英亩。

　　二、旧作结转库存有望上调，收获面积则有下调风险

　　9月30日美国农业部发布谷物季度库存报告显示，2013年9月1日，大豆库存总量为1.41亿蒲式耳，较去年同期下降17%。其中3955万蒲式耳库存为农场内，同比增长3%;1.01亿蒲式耳为农场外库存，同比下降23%。2013年6-8月库存下降2.94亿蒲式耳，较去年同期下降41%。而此前分析师预计美国大豆库存将减少四分之一，为1.26亿蒲式耳。

　　季度库存报告对市场的影响集中在三个方面。一是，由于旧作受干旱影响，导致今年美国大豆现货供应非常紧张，但由于大豆库存数据高于预期，则缓解市场担忧，导致豆价回落。二是，说明前期高涨的价格已经部分抑制市场的消费行为，市场的需求方对于此前的高价有正面反应，抑制了需求的过快上升。三是，高于预期的季度库存暗示，美国农业部有可能在11月供需报告之中，上调旧作结转库存，从而最终影响新作结转库存的调整。

　　然而，如果考虑到11月供需报告对市场的影响，目前相当一部分人士对美豆收获面积亦有担忧，主要是因为今年美豆种植面积在前期报告中已有调整，但是由于今年美豆播种严重推迟，导致美国农业部在7月时仍对部分地区的统计数据没有较好把握。这可能使得大豆、玉米弃耕的面积在后期农业部报告中体现出来，因此预计11月份将调整收获面积。而按照目前几大机构的统计，预料2013年大豆的弃耕面积达到160万英亩左右，这将可能拖累美豆单产。成为市场一个较为不确定的因素。

　　三、国内豆粕现货供应紧张，下游需求表现良好

　　根据海关数据统计，8月份中国大豆进口量为636.70万吨，7月进口量为719.667万吨，环比下跌11.9%，。今年1月到8月期间，中国购进了4100万吨大豆，比上年同期增长了4.4%。而据天下粮仓的数据，2013年9月份国内各港口进口大豆到港总量491.35万吨，10月份大豆到港量预估480万吨，直到11月份由于美豆新作收获，大豆到港量才能增至620万吨。

　　由于9-10两个月份大豆到港量预计偏低，油厂对库存消耗也开始显现，港口大豆库存从最高的650万吨水平开始回落至630万吨水平。而由于南美大豆的旧作处于货尾状态，中国贸易商的采购因价格偏高而采购并不积极，导致沿海部分地区在9、10月间出现短时间断档现象。这种现象在华东、华南地区尤为明显，加之国庆期间休假作用影响，南方地区油厂开机率出现了显著下降，这也导致了豆粕现货价格在9月期间现货价格不降反升，而且是越往南方价格越高，甚至出现豆粕价格高于4600元/吨，这几乎是与东北国产大豆同价的水平。

　　不过这一情况，在10月中旬时可能会出现好转，由于豆粕价格表现强劲，油厂的压榨动力旺盛。新作美豆也即将上市，油厂积极准备装运。考虑到美国港口物流条件较好，而且未来也没有大规模的降雨天气，美豆顺利到达国内港口的几率非常大。11月进口大豆如果顺利到港，现货断档现象则会出现明显缓解，国内豆粕现货价格则有可能适时回落。

　　而前期支撑豆粕价格坚挺的另一个主要原因也是国内饲料消费旺盛所造成的。截至2013年8月，全国4000个监测点的生猪存栏量为46160万头，较上月增加412万头，这是连续第六个月出现增长。8月的能繁母猪存栏数量为5013万头，较7月增加0.3%，比上年同期增加1.08%。与之相对的是，国内生猪批发价格从4月清明节的12.07元/公斤连续上涨到中秋节前16元/公斤，养殖户的收入显著增加，是生猪存栏增加的直接原因，也是豆粕饲料需求转好的直接推手。

　　不过，对于国内生猪的饲料消费也不可过于乐观。从季节性角度看，中秋国庆的双节消费往往是一年当中消费旺季的转折点。节前的集中出栏，使得节后补栏具有不确定性。从过完今年的经验看，10月往往是生猪存栏上涨周期的转折点。这在09年、11年和12年都非常明显，较为例外的是2010年维持了3个月的横盘整理之后，还是在春节前夕出现了明显的走低。

　　四、食用油脂供大于需，油粕跷跷板效应明显

　　随着国内大豆进口数量猛增，以及进口油菜籽的放开，国内食用油油脂产量明显增大。2013年8月份，全国生产精制食用植物油519.44万吨，同比增长9.36%。 2013年1-8月，全国共生产精制食用植物油3864.64万吨，同比增长15.54%。如此强劲的增长速度，与国内较为温和2-5%的自然增长需求明显有较大差距。

　　而与此同时，国外油料作物产量大幅增长，价格迅速走低。一方面，全球油籽种植面积大幅增加，美国、加拿大的大豆、油菜籽增产明显。与此同时，马来西亚、印度尼西亚的棕榈树种植面积由于过往累计，以及树龄正处于高产期，导致供给大幅增加。考虑到9、10月份是北半球的大豆、油菜籽的收获季节，以及9-11月棕榈树的增产旺季，秋冬季节的供给明显高于往年同期水平。

　　而在需求方，今年5月28日，欧盟以不公平低价竞争为由，宣布对从阿根廷和印尼进口的生物柴油征收反倾销税。这使得全球食用油脂与能源价格迅速脱钩。退出生物能源市场的食用油脂削减了相当大一部分需求。这就使得，国内食用油脂进口成本不断下滑。在国内食用植物油产量大幅增加，同时进口食用油脂成本不断下滑的双重打击之下，国内食用油脂现货价格步步走低。而作为国内重要基础食用油脂的豆油，在其他油脂品种，特别是棕榈油弱势的带动之下，也变得持续弱势。

　　考虑到较好的豆粕需求，以及较差的豆油格局，市场不断打压油粕比值。油粕比在2010-2013年间，基本在2.5-3之间波动。而今年以来，油粕比不断下滑，油粕比已经处于2历史低位附近。考虑到今年美豆的作物产量是平年的状态，美豆大幅上升和大幅下跌的空间都不大。在今年5月以来，美豆期价就基本上以1300美分为轴心，上下100美分进行区间震荡。考虑到大豆成本较为有序，油粕之间的跷跷板效应就非常明显。如果后期食用油脂因冬季季节性需求转好，而豆粕出现较高回落时，油粕比值有可能会反弹至2.5水平。

　　五、马来西棕榈油渐现企稳格局

　　尽管国内食用油脂消费起色一般，但对于长期被压抑的油脂多头而言，也能见到一丝希望。特别是价格最低的棕榈油可能会安然度过东南亚的生产旺季。此前市场普遍认为，今年秋季马来西亚和印尼棕榈数的生长情况良好，产量会交去年同期有较大增长，可能会对价格形成较大压力。

　　不过10月上旬的报告显示，马来西亚9月底棕榈油库存为178万吨，比8月增长7%，增幅要低于市场预期。9月份毛棕榈油产量为191万吨，增长了10.2%，产量增幅也低于分析师预测的15%。这份报告还显示，9月份棕榈油出口量增长了5.2%，为161万吨。

　　从原因上来看，前期国际食用油脂价格连续下滑，马来西亚政府加大棕榈油生物能源政策，鼓励本国消费生物能源。该国政府规定，从2013年1月1日开始将10%的生物柴油混入柴油，以确保毛棕榈油年消费量增加30万吨，这加大了其国内的棕榈油消费需求。据预测，2013年马来西亚生物柴油产量为7327万加仑，较2012年增长了22.6%。另一方面，近期印度国内农产品(000061,股吧)价格飞涨，市场对底端价格油脂的需求明显增加，刺激印度对棕榈油的进口需求。并且印度货币贬值趋势明显，印度贸易商在9月期间大量提前订购棕榈油，避免汇率损失。

　　由于市场利空预期未能实现，这将对持续偏空的棕榈油格局会带来较大信心。虽然短期还很难找到明显的利多消息，但马来西亚棕榈油期货盘面将可能出现底部横盘震荡态势。考虑到国内棕榈油的倒挂现象明显，如果马盘不出现破位下行的态势，则国内棕榈油期价将很难有超预期的下跌行情出现。而一旦国内食用油脂中的棕榈油企稳，整体油脂继续偏空的格局将会明显放缓。

　　六、宏观市场关注焦点从QE削减转移至美国国债上限谈判

　　如果说9月的宏观焦点事件是联储宣布是否减QE规模，那么10月的宏观市场的主体就是美国债务上限谈判的问题了。受该事件影响，美国政府在10月宣布政府关闭。美国政府部分关门或将为美国带来每周的50亿美元的亏损，包括旅游、公共服务以及这些被临时解雇的人员都为美国经济带来负担。而这仅仅是开始，即使未来美国政府仍然维持当前数量的部门在运作，随着人手不足导致效率下降的问题会随着政府关闭时间越长，带来经济的负担越重。更不用说政府机能停止的范围扩大的情况。经济学家分析认为，美国政府的停摆会给第四季度的GDP带来0.1%至0.2%的冲击。这与克林顿时期美国政府停摆带来14亿美元损失的冲击不可同日而语。

　　尽管美国如果不能成功提高债务上限16.7万亿美元，美国政府仍然可以通过调整美国预算支以优先支付债务，虽然这样可以保证美国不会违约，但这也不是好玩的。如果这样做的话美国的政府经费必然将更为紧缺，那么美国政府必然需要面对大幅财政紧缩，对与美国经济而言自然不是什么好事。美国政府作为美国最大的雇主，四百多万的美国人为政府工作，而如果说一个长期缩减的政府无疑是对美国就业及消费的重大冲击，同样美国失业救助的开支必然也会大幅上升，同时财政对经济刺激大幅减小进而可能使得美国经济将从复苏中从新坠入随退。这样即使防止了美国债务违约，但相应的代价依然不小。

　　从事件的发展态势看，如果谈判持续出现僵局，欧美宏观经济市场将会持续陷入缺乏明确预期的利空状态。如果排除美国债务谈判问题，我们认为世界经济格局属于稳定偏多的状态，因此该宏观事件结束的时，将会使得将可能意味着全球金融市场迅速进入反转状态，直到下一个热点宏观事件出现。

　　七、对豆类商品市场的观点

　　总体而言，我们认为，作为豆类油脂商品的核心标的的美豆，正进入收割压力状态中，其下行压力可能会持续到11月初。而国内豆粕因现货偏紧的格局可能会维持价格相对抗跌，但下游需求逐渐转淡以及美豆新作即将到港，将显著限制现货涨价空间，后期如果宏观环境不利，也将有一定下跌。而豆油、棕榈油方面可能会呈现较为明显的底部格局态势，区间低位可以考虑做多油脂。